仙樂健康(300791) DeepSeek提升研發效率，搶先布局抗衰研究

事件：2月19日，宣布已完成DeepSeek大模型的接入，同天在2025博鼇健康食品科學大會暨博覽會上宣布成立抗衰研究院。

接入DeepSeek打造智能配方設計係統，高效精準提供科學配方。DeepSeek有望助力公司實現全流程智能化升級，優化原料選擇，改善成本控製，從而提升整體研發效率。目前公司依托數千配方經驗搭建關鍵知識庫，並在此基礎開展人機交互智能體訓練，通過DeepSeek大模型進行配方設計的嚐試。我們認為，DeepSeek大模型將有效縮短公司配方研發周期，助力定製化產品開發，強化服務全球頭部客戶的能力。

“科研創新+產業轉化”為核心，成立抗衰研究院滿足需求。未來抗衰研究院在第一階段將重點聚焦細胞係統、益生菌和腸道、肌肉關節、女性卵巢四大方向，研發創新抗衰成分和配方。我們認為，目前全球抗衰市場或已超2200億美元，隨著老齡化進程的加深，全球需求或將加速釋放，公司提前布局抗衰賽道有益於建立技術壁壘，強化營養保健CDMO龍頭地位。

BF短期影響估值，基本麵有望企穩回升。我們認為，BF短期虧損對公司盈利水平具有一定影響，公司通過整合協同以及業務調整，25年BF有望進一步減虧，因此我們采取分部估值法對公司進行合理估值：①主業采取可比估值法，23Q4-24Q3剔除BF影響後公司主業淨利潤約為4.4億元，可比公司（和）PE（TTM）均值為21X，假設公司PE（TTM）為16X（中遊估值略低於下遊），主業對應市值為71億元；②BF采取成本法估值，按保守估計商譽全額計提減值，當期合理估值為6.3億元。因此分部估值法下總市值約為77億元，高於當前總市值64億元。

盈利預測：近期公司積極推出一係列舉措，24年11月成立全資子公司得寵（廣東）健康科技有限公司，布局寵物營養賽道；25年1月推出25年限製性股票激勵計劃（草案），激活內部員工積極性。此外隨著公司25年美洲區BF減虧進程逐漸明晰，中國區銷售團隊組織結構升級，基本麵有望企穩回升。我們預計24-26年公司收入同比增長18%/14%/12%至42/48/54億元，歸母淨利潤同比增長18%/20%/21%至3.3/4.0/4.8億元，對應PE分別為19X/16X/13X。

風險提示：市場需求疲軟；新品市場接受度低；匯率波動；DeepSeek接入效果不及預期；股權激勵效果不及預期。